上海高质量孵化器③以概念验证和股权投资撬动超前孵化模式

摘要： 2025年6月13日，工业和信息化部印发《工业和信息化部科技型企业孵化器管理办法》，引导孵化器摆脱对房租和政策补贴的依赖，探索以专业化服务为核心的经营模式。当前孵化行业已出现哪些以...

2025年6月13日，工业和信息化部印发《工业和信息化部科技型企业孵化器管理办法》，引导孵化器摆脱对房租和政策补贴的依赖，探索以专业化服务为核心的经营模式。

当前孵化行业已出现哪些以专业服务为核心的经营模式？前沿探索者有何心得，遇到哪些困难，能为行业其他从业者提供哪些启发？2025年5至6月，澎湃研究所研究员走访上海12家高质量孵化器，总结上海“高质量”们正在探索的新型孵化模式。

本文系该系列文章的第三篇。前文以ATLATL飞镖创新中心和司南半导体为例，分析以专业设施和研发服务为核心的重资产运营模式。本文基于对中科创星的调研，结合关于莘泽创业孵化器的公开资料，从客户、产品、孵化和难点四个角度探讨以概念验证和投资驱动的超前孵化模式。

客户是谁：向投资人提供投资回报

对以投资驱动的孵化器来说，主要的服务利润来自基金管理费和投资回报佣金（也称附带权益）。如果他们的基金部分是自投而非募资，他们也直接享受投资回报。

投资回报来自好的投资眼光和高效的孵化服务——孵化器在项目早期筛选出优质标的，以较低的估值购入初创企业股权（一般来说越早期，估值越低），然后一路帮助其成长，以期在其估值较高的时候实现退出和增值。这一模式和典型的风险投资模式（Venture Capital）有相通之处。

当然，投资驱动的孵化器并不止步于财务投资（那将使他们彻底变成一家风险投资机构而非孵化器），更重要的是提供进一步的、甚至是系统化的投前和投后孵化服务。甚至这样说也不为过——孵化服务的效率直接影响了他们的投资预期，因此孵化服务是这类孵化器把握当前工作的重点。

这些孵化服务本身，有的收费，有的不收费。更多的情况是不收费，而是作为投资人和企业家共建过程的一部分，最终体现在投资回报率中。在少数的收费场景中，这一费用占其总收益结构的比例也并非主导，而仅作为维持孵化器流水的一种支持。换句话说，以投资驱动的孵化器，虽然“星辰和大海”是在股权投资收益，但孵化器日常的“面包和奶酪”还需要靠别的收入来源支撑（比如房租或者上面提到的服务费）。

就客户而言，当前主要的资方来自国有资本，占比一般在六成以上，余下是一些市场化的人民币投资（这些市场化资金往往也追逐国有资本的投资风向），而美元基金已经基本消失。

运作国有资本，是一件讲究事儿，因为国资的目标比较复杂，服务起来要兼顾的东西太多。

一方面，国资基金的目标与其说是快速盈利，不如说是战略责任——要在市场低迷的时期，为几个至关重要的战略性产业提供早期融资。所以投资标的的选择不是看什么项目挣钱，而要看是否在国家优先发展的战略产业范围之内。

另一方面，虽然国资的首要目标是战略性的，国资基金却不能承担太大的亏损（在某些情况下，不能承担任何亏损），因为这可能会给资本管理者带来国有资产流失的罪名。所以，国资的GP还要在符合战略的项目中，兼顾其商业化前景。

还有一些没有明文写出的条件，让情况更复杂。比如，地方国资往往有招商返投的要求，即要求投资项目最终落在本地，而这一要求往往和市场化择地逻辑不符。有的地方国资实际到位等待时间长，甚至大打折扣。为国资服务的GP工资可能低于市场价格。等等。

鉴于国资基金的总体情况，几家配备基金的孵化器都表示，会尽量争取附加条件不多、相对市场化运作的国资基金。比如，上海的大部分产业基金。此外，硬科技总体投资风险高、回报周期长，当前资本退出处在一个艰难的阶段，所以靠股权投资撑起的盈利模式总体是一个考验耐心和毅力的工作。这种耐心和毅力来源于对自己专业判断和专业服务的信心，有时也来自于一种对中国未来的乐观信念。

产品为何：以密集孵化服务培育的企业估值增加

理解投资驱动的孵化模式，重点是看他们在投资前和投资后做了什么。

中科创星告诉澎湃研究所：“我们比一般的风险投资往前走了两步，往后走了一步。”往前走的两步分别是“超前孵化”阶段和“深度孵化”阶段，往后走的一步指的是“一个系统化的投后服务管理体系”。

在“超前孵化”阶段，主要的工作是孵化团队（也可以叫投资团队）找到有潜力的技术和项目，跟随这个项目成长直到它需要一些早期投资的时候出手。“我们通过阅读论文和合作伙伴推荐等渠道，在一些技术还处在非常早期的时候就跟进科学家，等到这个技术发展到有商业化前景的时候，我们就出手投资。” 中科创星说，“看似我们是‘今天’投资了一个项目，但是实际上可能已经跟进1-5年的时间了”。

在这长达数年的“跟进”中，孵化器团队并非只是被动等待，而是主动出击，和科学家就具体技术的商业化前景进行探讨和共建。“有的时候科学家自己都还没想过要不要创业，” 中科创星说，“我们告诉他，没关系，我们来一起试试。”中科创星会为目标项目，提供概念验证所需的人力和资金（这里只涉及几十万到小百万的投入），尝试某种商业设想是否行得通。“有时候是看看能不能做一个样本产品，有的时候是看看某个产品能不能找到客户，不同项目的概念验证成功指标不同。”

走过超前孵化阶段，就进入到深度孵化阶段。在这一阶段，中科创星会对目标项目进行更大的投入，这包括帮助项目正式注册企业，为项目配备项目经理、投资经理和技术经理（以完成深度的商业化辅导），投资额度也上升到千万元级。投资完成后，初创企业还可选择一系列投后服务。“我们可以帮助初创企业找人（如帮助招聘）、找订单（如帮助找客户）、找钱（如再融资服务）和找政策（如申报服务），” 中科创星有关负责人介绍说，“还会举办创业营，帮助初创者理解商业、管理、市场等方面的基本知识。”

以华科大能动学院院长罗小兵教授的“华科冷芯”项目为例。该项目由中科创星投资部同事发掘，孵化团队与罗老师共同探索技术商业化路径。在项目团队上，中科创星推荐了CEO及技术总监等关键性岗位的人选。当前正通过“知识产权转移+项目资金”的形式开展深度孵化，帮助其组建研发和工艺团队、搭建实验室产线、进行市场拓展等。下一步，该项目将完成中试中心的工艺规划与产线建设，开始批量供货，预计2025年内实现市场化融资。

莘泽智星港也在搭建以生物医药概念验证中心为主的超前孵化服务。这个概念验证中心面向科研院所中创业的科学家群体，提供两个核心内容的服务。第一，是概念验证基金资助早期科研团队。第二，提供概念验证的相关服务，为不同团队的概念验证需求匹配相应的概念验证服务商。“现阶段概念验证基金对创业者的投入资金先期不占股，如果概念不符合预期即终止，如果成功可选择创立公司或交易。”莘泽智星港相关负责人表示。

概念验证的过程中，在产业界有过研发背景的项目经理与技术创始团队保持密切沟通，在6至12个月的验证期内设置不同阶段的“里程点”。最终项目概念验证的去留将由专家委员会、投资团队和项目管理团队共同决定。如果顺利通过了概念验证，莘泽会跟进更高额度的股权投资，并且提供进一步的孵化服务。截至2024年底，莘泽智星港概念验证中心已遴选了32个优秀项目，并开展7个验证工作。

何谈孵化：深度绑定，投资“人”，投资未来

企业从以概念验证和股权投资为核心的孵化器中获取的孵化服务是显著的——企业在只有一个还不成熟的技术的情况下，得到了宝贵的投资和几乎所有需要的成果转化服务。这是因为，孵化器通过股权投资，真正做到了和被孵企业的深度绑定，也就做到了最大限度地激励孵化器通过一切手段让企业成长。

所以，超前孵化虽然靠股权投资的逻辑盈利，但这一模式的哲学并非投机。因为项目在很早期的时候，所有的可能都是潜在的，所以投资更需要对科学家本人能力的信心，对自己孵化能力的信心，甚至是对科创未来的信心——这是一个很多有信心的人共建一份事业的过程。

难点在哪：找不到项目、投资周期长、投资失败

共享发展，也要共担风险。要跑通以概念验证和投资驱动的超前孵化模式，有几个难点。

第一，在足够早期找到好项目。超前孵化时期“淘”项目的渠道搭建很重要，典型渠道包括看顶刊论文联系科学家，和大学院所、龙头企业合作推荐，在各地公开路演等等。在项目“八字还没一撇”的时候就找到它，肯定要费一番功夫。

第二，找到了好项目，还要有耐心。有的超前孵化可能持续很久、也不一定成功，这意味着超前孵化要有一定规模，要同时多看、多等几个项目。

第三，超前孵化团队必须拥有学科和产业“双专业”能力。要能在技术早期的时候判断商业前景，投资团队要懂技术（比如，中科创星投资团队大多数人拥有理科博士学位），懂产业（比如，概念验证项目经理需要有深厚的产业背景），还要有创新关系资源网络搭建能力，以便能很好地服务这些高端项目。组建这样的团队并不容易。

第四，最终是否能够退出，还要看市场如何应答，而当前市场环境充满不确定性。

对其他潜在的孵化器来说，可以通过合作的方式尝试打开以概念验证和投资驱动的超前孵化模式。比如，有概念验证能力的孵化器，可以找风险投资机构合作，尝试投孵联动。也可以尝试以概念验证服务本身作价入股的形式，参与到与企业共建的过程中。

新微创源正在尝试这一做法，通过将企业共建服务约定入股的形式，参与企业成长的分红。同时，和有资质的金融机构合作，申请GP资格，成立种子基金，以探索股权投资+超前孵化的模式。

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